虚拟资产期货ETF

虚拟资产期货ETF快将在香港交易所上市及买卖，为想投资于虚拟资产的投资者，提供一个上市产品选择。

虚拟资产期货ETF主要通过期货合约获取相关虚拟资产的投资表现，有别于通常于监管较少的平台上交易的现货虚拟资产，这些期货合约于传统受监管的交易所买卖。因此，虚拟资产期货ETF的投资者所面对的风险，主要是相关虚拟资产及期货市场的风险，至于投资于现货虚拟资产或其他海外虚拟资产现货ETF的投资者，则会额外直接曝露于有关托管、平台、市场操纵及诈骗等其他重大风险。与跟踨指数的被动式管理ETF不同，香港的虚拟资产期货ETF一般采用主动型投资策略，以便在投资组合构成、转仓策略及处理市场干扰事件方面具有灵活性。

虚拟资产期货ETF并非直接投资于虚拟资产，不会寻求提供虚拟资产现货价的回报。投资者应留意，虚拟资产期货是相对新的投资，发展时间尚短，其风险独有而重大，而它们过去的价格也极为波动。

在作出有关虚拟资产期货ETF的投资决定前，你应先了解有关产品及虚拟资产的运作和所涉及的风险。中介人在为你进行虚拟资产期货ETF的交易前，亦会先评估你是否具备投资虚拟资产或虚拟资产相关产品的知识。以下内容有助加深你对这种产品的认识。

虚拟资产是以数码形式来表达价值的资产，形式可以是数码代币（如功能型代币，或以证券或资产作为支持的代币）、任何其他虚拟商品、加密资产或其他本质基本相同的资产。 虚拟资产可以作为（或经常被声称是）一种付款方法，或可令代币持有人有权获得现在或日后的盈利，或让其获得某产品或服务，或同时兼具上述任何功能。比特币及以太币是当中两种较受欢迎的虚拟资产。

虚拟资产（包括比特币和以太币）一般以分布式分类账技术为基础，提供一个不记名的方式数码化地记录其拥 有权和促进点对点交易。 它们被「储存」在通常称为「区块链」的数码交易分类帐上， 拥有权及交易记录通过公钥加密技术得到保护。 虽然虚拟资产的支持者指出各种潜在的好处，但批评者亦提出了一些值得关注的问题，如价格波动大、托管风险 、政府及银行并无提供担保或支持、欺诈，网络保安风险、在监管较少 或不受监管的平台上交易，以及潜在与非法活动的关联。其中，回望虚拟资产的发展，有些主要参与者，包括那些受到较少规管或财务稳健性缺乏透明度的交易平台及借贷平台，因管理不善或潜在诈骗而倒闭。这些事件令到相关的虚拟资产投资者蒙受重大损失。与传统的投资资产例如股票及债券相比，投资虚拟资产和相关产品的风险属独有及重大。更多详情，请参阅虚拟资产页面。

虚拟资产亦有期货合约。于传统受监管的交易所买卖的虚拟资产期货中，交易最活跃的是芝加哥商品交易所（CME）的比特币期货及以太币期货。于CME，每张比特币期货合约及以太币期货合约均以美元计价及以现金结算。前者的合约单位为5枚比特币，而后者的合约单位为50枚以太币。 CME亦提供合约单位较小（分别为0.1枚比特币及0.1 枚以太幤）的微型比特币期货及微型以太币期货，以及以欧元计价的合约。

虚拟资产期货的价值同样受(其中包括)上述推动相关虚拟资产价值的因素所影响。假若相关虚拟资产价值大幅下降，包括在跌至零的极端情况下，相关虚拟资产期货的价值可能受到同样影响。

虚拟资产期货ETF(例如比特币期货ETF或以太币期货ETF)主要通过期货合约(例如CME比特币期货或CME以太币期货)获取相关虚拟资产的投资表现。在香港，虚拟资产期货ETF采用主动型投资策略，以便在投资组合构成、转仓策略及处理市场干扰事件方面具有灵活性，而有关ETF并不会寻求跟踪任何指数或基准。视乎该ETF的投资策略，基金经理可投资于短期或较远期的期货合约，又或者混合不同到期日的期货合约，并不时调整投资组合构成。

证监会认可虚拟资产期货ETF，以让散户投资者可以投资于受规管的虚拟资产产品。 证监会初期只会认可以CME 比特币/以太币期货为相关资产的ETF。 投资者应留意，有些海外的交易所买卖产品可能会投资于其他虚拟资产，并可能同样地有较大的风险。 由于这些产品和其销售文件未有得到证监会审阅和认可，投资者在产品结构、功能和文档方面将不受《证券及期货条例》的保障。

虽然投资者可以透过虚拟资产期货ETF获取相关虚拟资产的投资表现，但应明白其表现可以大大偏离虚拟资产的现货价。这是因为虚拟资产期货合约的价格不一定与虚拟资产现货价走势一致，且虚拟资产期货合约存在转仓风险。 （详情请参阅以下「主要风险」一节）。

以下例子用作说明，有关图表比较比特币及以太币现货价的累计变化，比对投资CME比特币期货及CME以太币期货的累计回报。如图表所示，现货与期货表现之间的偏差可能对投资者不利。具体而言：

• 自2019年11月至2022年10月，比特币现货价上升120%，而投资比特币期货合约仅获得106%的收益。
• 自2021年4月至2022年10月，以太币现货价下跌15%，而投资以太币期货则损失17%。

在这些例子中，CME比特币期货及CME以太币期货的回报是根据（i）最近期的（即最近月份）期货合约的价格变动；以及（ii）随着最近月份合约接近到期，由该最近月份合约转仓至下一个最近月份合约所产生的收益及损失而计算。转仓假设在最近月份合约的最后一个交易日进行。

除了ETF的主要风险，以及涉及期货ETF的特定风险外，在买卖虚拟资产期货ETF时，投资者需要注意下列风险。

虚拟资产期货ETF透过投资于相关的虚拟资产期货，间接曝露于相关虚拟资产的风险。因此，那些不利于相关虚拟资产价格的风险，亦可能会影响相关虚拟资产期货ETF的价格。就这方面来说，虚拟资产的价格可能非常波动，并受到众多无法预知及难以评估的事件或因素的影响，包括整体市场情绪的变化、对虚拟资产接受程度的变化、监管变化、相关网络或相关交易平台的保安事故、相关欺诈、市场操纵、因一些重要的虚拟资产市场参与者倒闭而产生的连锁反应及其他相关网络的进一步发展。特别值得留意的是：

• 虚拟资产属于相对创新的产品，其行业亦在急速转变。无论是虚拟资产，还是虚拟资产行业都面对庞大的炒作氛围、急速的价格变动及不确定性。除此之外，虚拟资产的运作并没有中央机构（例如银行）的参与，一般亦没有得到政府的支持。个别虚拟资产的发展或认受性如减慢、停滞或逆转，或会对有关虚拟资产的价格带来不利影响。
• 关于虚拟资产的监管仍在发展和增加中。监管变化或行动可能会实质性地改变虚拟资产的投资性质，限制虚拟资产的使用及交换，或限制虚拟资产交易的区块链网络或场所的运作，从而对虚拟资产的价值产生不利影响。在极端的情况下，政府的介入会令虚拟资产变为不合法。

• 虚拟资产的交易场所相对较新，许多亦很大程度不受监管。它们面对的监管，一般不及传统金融市场的交易平台所面对的严格；它们需要为投资者作出保障，但程度上也不及受规管的证券交易所或期货交易所。因此，相对一些已建立良久及受规管的证券、衍生产品及法定货币交易所，虚拟资产平台或会较易遭到盗窃、诈骗、倒闭、网络安全事故、市场操纵及内幕交易。因此，相对于传统交易所买卖的资产，虚拟资产的价格可能会出现较大及/或比较频繁的突然下跌。

• 虚拟资产容易遭受网络攻击。那些针对虚拟资产相关网络，以及托管或促成虚拟资产交易的机构的网络安全风险，可能会导致公众对虚拟资产失去信心及虚拟资产的价值下降。特别是，恶意行为者可能会利用虚拟资产相关网络的缺陷，用于(其中包括)窃取他人持有的虚拟资产，控制网络或在违反网络协议的情况下发行大量虚拟资产。任何此等事件的发生均可能对虚拟资产的价值及流动性产生重大不利影响。
• 由于虚拟资产网络一般是开源代码项目，开发者可能会不时建议改变个别虚拟资产的软件。假使更新后的软件与旧有的软件不兼容，而有相当数量(不一定是大多数)的用户及矿工选择不转移到更新后的软件，此举将会导致虚拟资产网络出现「硬分岔」，即旧有版本和更新后版本同时运行，导致虚拟资产网络同时存在两个版本，及与虚拟资产网络相关的区块链分裂。这种情况可能会影响有关虚拟资产的需求，及不利于有关虚拟资产的价格。

在特殊的市场情况下，虚拟资产及虚拟资产期货的价格可能在短时间内跌至零。投资者应有心理准备可能在一天之内损失其投资于虚拟资产期货ETF的全部本金价值。

过往，比特币/以太币及CME比特币/以太币期货的价格一直非常波动。其价格波动性比股票、债券及其他传统商品要高得多。如下图所示，自2020年11月22日至2021年11月22日期间，比特币及以太币的价格分别上升206%及633%。然而，于随后一年（即自2021年11月22日至2022年11月22日），比特币及以太币的价格分别下跌71%及72%。

虚拟资产期货合约是一份承诺，买卖双方在未来某个指定日期，以预定价格买入或出售预定数量的虚拟资产。「转仓」是把即将到期的现有期货合约出售，并换入到期日较后的期货合约（即较远期的期货合约）。如较远期的期货合约价格高于即将到期的期货合约，一般称为「正价差」市场，出售即将到期期货合约的所得金额，将不足以购入相同数量的较远期期货合约。由于期货ETF需要把期货合约转仓以维持对虚拟资产的投资，因此可能会导致亏损（即转仓成本或负转仓收益），对ETF的资产净值有不利影响。过往，CME比特币期货及CME以太币期货经历了长时间的正价差，导致庞大的转仓成本。在投资虚拟资产期货ETF之前，特别是如果有意采取买入并持有的策略，你应该充分了解这种风险。

除了交易涉及的成本，转仓活动本身不会带来即时的回报或损失，即是说转仓不会对虚拟资产期货ETF的资产净值带来即时的亏损或收益。举例而言，假设虚拟资产期货ETF的资产净值为$100，分为5张于6月到期，每张价格为$20的虚拟资产期货合约，现时于7月到期的虚拟资产期货合约价格为$25。如该ETF进行转仓，将6月到期的期货合约换成7月到期的期货合约，假设没有交易成本，该ETF会用$20的价格为于6月份到期的期货合约平仓，并用$25的价格买入4张7月份到期的期货合约。在此情况下，该ETF的资产净值仍然是$100，尽管所持有虚拟资产期货合约的数量由5张减少至4张。

期货市场其后如呈现正价差，即短期合约价格低于较远期的期货合约价格，那么，当i) 该ETF重复地以高于出售短期合约的价格买入较远期的合约，而ii) 期货价格随着到期日渐近而下调至归向现货价时，就会逐渐实现负转仓收益，并逐渐反映于该ETF的资产净值上。

香港的虚拟资产期货ETF一般采用主动型投资策略，让ETF基金经理在管理转仓成本方面有更大的灵活性，例如调整投资组合的构成及转仓的时间。投资者应仔细研究ETF的投资策略。更多关于期货ETF的性质及主要风险，可参阅「期货 ETF」。

有关ETF的风险集中于虚拟资产市场。不同于传统跟踪股票指数而投资组合通常较分散的ETF，虚拟资产期货ETF承受来自单一资产，即比特币或以太币的价格波动风险。有关价格可能会极度波动，并较股票指数或由多类商品组成的商品指数更为波动。如果虚拟资产期货ETF只持有单一期货合约，例如该ETF只持有单一个月份的虚拟资产期货合约，就会产生很大的集中风险，而该ETF价格的波动可能会高于持有不同到期月份期货合约的ETF。

虚拟资产期货市场仍在发展中，可能会出现流动性不足的期间。在此情况下，可能很难或不能以理想的价格买入或卖出持仓。市场中断或波动亦可能使其难以找到愿意以合理价格及足够规模进行交易的对手方。另外，与其他期货市场不同，一些虚拟资产期货，尤其是较远期的虚拟资产期货，交易量可能非常疏落，而流动性最高的合约通常只在最近期及下一个最近期月份。虚拟资产期货ETF可能需要购入大量期货，此举可能会增加流动性不足的风险，也可能使其更难平仓，并增加试图平仓时所产生的损失。虚拟资产期货ETF的转仓策略及ETF分散期货持仓的能力亦可能受到不利影响。

相关方实施强制性措施的风险—关于ETF的期货持仓，相关方（如结算经纪、执行经纪、参与交易商及期货交易所）可能会在极端的市场情况下实施某些强制性措施。这些措施可能包括限制ETF期货持仓的规模及数量，及/或在不事先通知ETF基金经理的情况下强制清算ETF的部分或全部期货持仓。为应对此类强制性措施，ETF基金经理可能不得不采取相应的行动，包括暂停增设ETF单位及/或二级市场交易，实施替代投资策略及/或终止该ETF。此等相应行动可能会对虚拟资产期货ETF的运作、二级市场交易及资产净值产生不利影响。

持仓限额风险— 法定的持仓限额，会限制CME比特币／以太币期货合约的持仓不得超过某个指定数目。假使虚拟资产期货ETF所持有的有关期货合约增加至上限，由于不能再进一步买入期货合约，因此可能将不能够再增设ETF单位。此举可能会令在香港交易所上市的虚拟资产期货ETF的价格和资产净值出现差异。

孖展风险—假使市场的走势与期货仓位相反，有关的虚拟资产期货ETF可能需要在短时间内缴付额外的孖展，以维持交易仓位。CME比特币／以太币期货的孖展要求可能远高于其他种类的期货合约。为了追邀孖展，虚拟资产期货ETF可能需要以一个不利的价格沽售其资产，蒙受重大损失。