止蚀机制对重新平衡次数的影响

杠杆及反向产品

杠杆及反向产品通常会在每日收市时重新平衡其投资组合,以达成其投资目标,即提供相等于相关指数特定倍数或特定相反倍数的单日回报。然而,每日重新平衡的次数可能会多于一次,例如当杠杆及反向产品设有止蚀机制,而该机制被触发。有些发行商会采用止蚀机制,用意是限制在极端市场波动下杠杆及反向产品的潜在亏损。然而,止蚀机制或会令杠杆及反向产品在某些情况下回报较低。你可以参阅以下例子。

      止蚀机制的运作

      杠杆及反向产品所追踪的一些杠杆/反向指数本身已有适用的杠杆倍数,可能会包含止蚀机制。有关机制会预设一个限制指数变动的水平,通常为一个只有在极端市场波动下才会被触及的水平,例如某个交易日内出现25%的跌幅。当指数变动达到有关水平,就会触发止蚀机制,而重新平衡就会即时在交易日内发生。有关的杠杆/反向指数将会依照指数方法的即日重置程序,重置到目标的两倍或负一倍杠杆倍数。于收市时,有关的杠杆及反向产品会一如往常做法再次重新平衡,以保持杠杆倍数于目标水平。

      如杠杆及反向产品追踪的杠杆/反向指数包含止蚀机制,就会作出以下相应的变动:

      • 如为主要投资于期货合约的杠杆及反向产品,因应杠杆/反向指数于交易日内及收市时的重置,发行商会重新平衡产品的期货合约组合。
      • 如为主要投资于掉期合约的杠杆及反向产品,在计入交易日内指数重置的因素后,掉期合约的交易对手会提供杠杆/反向指数的回报予杠杆及反向产品。

      为与杠杆/反向指数一致,一如往常做法,有关的杠杆及反向产品会在每日收市时再次作出重新平衡。

      例子

      假设在交易日开始时,某一主要投资于期货合约的两倍杠杆产品的资产净值(即指数水平)为$100,于相关指数的名义金额投资为资产净值的两倍,即$200。如相关指数在交易日内跌25%,就会触发止蚀机制。
      如果相关指数在某个交易日内跌25%至75,该两倍杠杆产品的资产净值会跌至$50 ($100 x (100% - 2 x 25%)),于相关指数的名义金额投资会跌至$150 ($200 x (100% - 25%))。因此,杠杆倍数会变为3倍($150/$50)。
      止蚀机制会随即被触发,杠杆指数会按照指数供应者的日内重置程序被重置。该两倍杠杆产品会相应重新平衡其组合,将在相关指数的名义金额投资调低$50,至$100,杠杆倍数会恢复至2倍 ($100/$50)。

       

  • 情况一:相关指数在最初下跌后,在交易日余下时间反弹20%。
     设有止蚀机制 (杠杆倍数:2倍): 不设止蚀机制 (杠杆倍数:3倍):
    相关指数水平:
    = 75 x (100% + 20%) = 90

    该两倍杠杆产品于相关指数的名义金额投资:
    = $100 x (100% + 20%) = $120

    该两倍杠杆产品的资产净值:
    = $50 x (100% + 2 x 20%) = $70

    该两倍杠杆产品于整个交易日的回报:
    = ($70/$100 - 1) x 100% = -30%

    相关指数水平:
    = 75 x (100% + 20%) = 90

    该两倍杠杆产品于相关指数的名义金额投资:
    = $150 x (100% + 20%) = $180

    该两倍杠杆产品的资产净值:
    = $50 x (100% + 3 x 20%) = $80

    该两倍杠杆产品于整个交易日的回报:
    = ($80/$100 - 1) x 100% = -20%

    相关杠杆指数于最初下跌并触发止蚀机制(如适用)后,如出现反弹,那么,有止蚀机制产品的每日回报,可能会低于没有止蚀机制的产品。

  • 情况二:相关指数在最初下跌后,在交易日余下时间再下跌多20%
     设有止蚀机制 (杠杆倍数:2倍): 不设止蚀机制 (杠杆倍数:3倍):
    相关指数水平:
    = 75 x (100% - 20%) = 60

    该两倍杠杆产品于相关指数的名义金额投资:
    = $100 x (100% - 20%) = $80

    该两倍杠杆产品的资产净值:
    = $50 x (100% - 2 x 20%) = $30

    该两倍杠杆产品于整个交易日的回报:
    = ($30/$100 - 1) x 100% = -70%


    相关指数水平:
    = 75 x (100% - 20%) = 60

    该两倍杠杆产品于相关指数的名义金额投资: = $150 x (100% - 20%) = $120

    该两倍杠杆产品的资产净值:
    = $50 x (100% - 3 x 20%) = $20

    该两倍杠杆产品于整个交易日的回报:
    = ($20/$100 - 1) x 100% = -80%

    相关杠杆指数于最初下跌并触发止蚀机制(如适用)后,如持续下跌,那么,有止蚀机制产品的每日回报,可能会高于没有止蚀机制的产品。

         

        每只杠杆及反向产品的止蚀机制及自动重新平衡的详情,例如触发水平,或会有分别。另外,杠杆及反向产品/指数可能只会在相关指数上升或下跌至某一个百分比,才会重新平衡。详情可参阅有关杠杆及反向产品的销售文件。

        止蚀机制的影响

        • 与止蚀机制相关的追踪误差风险:当止蚀机制在某营业日内被触发,有关的杠杆及反向产品或未能够提供相等于相关指数特定倍数或特定相反倍数的每日回报。
        • 回报限制风险:止蚀机制被触发,杠杆及反向产品就会重新平衡,将杠杆倍数恢复至目标的两倍或负一倍或负两倍水平。因此,该杠杆倍数在绝对值上会小于相关指数在没有止蚀机制被触发的情况下的特定倍数或特定相反倍数的每日回报。在触发止蚀机制后,如果相关指数在交易日的余下时间出现逆转,投资者从指数逆转所获得的回报,可能不及在没有止蚀机制的情况。


    2019年5月8日