碳期货ETF

很多国家正透过减少温室气体排放迈向减碳目标，以应对气候变化。碳排放配额是其中一种帮助国家实现国家排放目标的方法。

散户投资者可透过投资碳排放配额期货的交易所买卖基金（ETF）（一般称碳期货ETF）去涉足碳市场。纵使不少投资者知道ETF通常是一种跟踪相关指数表现的被动型投资工具，但对于碳排放配额市场及碳期货ETF所跟踪的碳排放配额期货（一般称碳期货）指数，却所知有限。

碳期货 ETF 旨在跟踪碳期货指数的表现，它可能对减少碳足迹没有直接影响，或未必以减少碳足迹为目标。正因如此，碳期货 ETF未必会将 ESG 因素作为主要投资主题，因此不是 ESG 基金。

在作出投资决定前，你应了解碳期货ETF的运作及所涉及的风险。以下内容有助加深你对这种产品的认识。

碳排放配额是由国家或国际政府组织根据排放「限额与交易」监管计划发出的碳排放权。

每个配额允许持有人（如工业制造商、能源生产商、航空业等公司）产生一公吨二氧化碳或碳当量的温室气体。其中，欧盟配额(European Union Allowances, EUA)是欧盟成员国根据欧盟排放交易体系(European Union Emissions Trading System, EU ETS)发放的碳排放配额。配额可以拍卖，或发放予排放者（称为免费分配）。

根据「限额与交易」原则，排放交易体系中所涵盖的公司可以排放的若干温室气体的总量设有上限。该上限会随着时间而逐渐减少，令总排放量下降。

在上限范围内，有些公司产生的碳排放量可能少于其获分配的碳排放配额，因而会有剩余的配额。而另一些公司所产生的碳排放量则超过其每年分配到的配额。为避免被重罚，这些公司需要购买碳排放配额以完全抵消其排放量，从而形成一个碳交易市场。

碳排放配额的价格会受到每年的上限水平以及需求水平所影响，而需求水平可能受到能源使用效益、经济增长、相关商品价格及季节性天气等因素影响。碳排放配额价格可能会随碳排放配额需求增加而上升，反之亦然。

世界各地都有碳市场及排放交易体系。除了欧盟排放交易体系，加拿大、中国、日本、新西兰、南韩、瑞士及美国等国家都有全国性或地区性的排放交易体系。

碳排放配额亦有期货合约，例如在ICE Endex能源交易所、欧洲能源交易所(European Energy Exchange, EEX)和纳斯达克奥斯陆(Nasdaq Oslo)等不同交易所交易的欧盟配额期货合约。欧盟配额期货合约以欧元计价，每一张合约代表1,000个在欧盟排放交易体系登记处交付的欧盟配额单位。该等期货合约可供行业经营者用作对冲，或锁定碳排放成本; 投机者又或会利用该等期货合约押注因为环保意识提高而影响的碳排放配额价格的升跌。

碳期货ETF旨在跟踪由指定的碳期货合约所组成的相关指数的表现，例如在ICE Endex能源交易所交易的ICE 欧盟配额期货合约。为此，ETF的基金经理通常会按照相关指数中碳期货合约的比重，投资于相应的碳期货合约。视乎指数编制方法及ETF的投资策略，基金经理可能会投资于短期或长期（例如12个月）的期货合约，又或者混合不同到期日的期货合约。在特殊情况下，有些ETF的基金经理或会为了投资者利益，酌情偏离相关指数的既定转仓安排。

虽然投资者可以透过碳期货ETF投资碳排放配额，但应明白碳期货指数及碳期货ETF的表现，可以与碳排放配额的现货价有很大的差异，理由是碳期货指数的计算是基于碳期货合约的价格，而非碳排放配额的现货价。碳期货合约价格与现货价的走势未必会经常一致，而碳期货合约亦存在转仓风险（详情请参阅以下「主要风险」一节）。作为示例，下图显示了由2012年12月至2022年2月，ICE 欧盟配额12月期货合约价与欧盟配额现货价的差异。你可以利用碳期货ETF网站内的表现模拟工具，了解上述差异。

除了ETF的主要风险，以及期货ETF涉及的特定风险外，在买卖碳期货ETF时，投资者需要注意下列风险。

在特殊市场情况下，期货合约价格可能会在短时间之内跌至零或负值。当出现这个情况时，你可能会损失投资在有关ETF的全部资金。

碳期货合约是一份承诺，买卖双方在未来某个指定日期，以预定价格买入或卖出预定数量的碳排放配额。「转仓」是把即将到期的现有期货合约卖出，并换入到期日较后的期货合约（即较长期的期货合约）。假使较长期的期货合约价格，高于即将到期的期货合约，那么，出售即将到期期货合约的所得金额，将不足以购入相同数量的较长期期货合约。由于期货ETF需要把期货合约转仓以复制相关期货指数，因此可能会导致亏损（即负转仓收益），不利ETF的资产净值。换言之，转仓收益会反映于碳期货ETF所跟踪的相关期货指数的表现。在投资于碳期货ETF之前，你应全面了解该风险，特别是如你希望采用买入并持有的策略。

除了交易涉及的成本，转仓活动本身不会带来回报或损失，即是说转仓不会对碳期货ETF的资产净值带来即时的损失或收益。举例，假设有碳期货ETF的资产净值为$100，它持有5张于今年12月到期，价格为$20的碳期货合约。而当前于下年12月到期的碳期货合约价为$25。如该ETF进行转仓，将今年12月到期的期货合约换成下年12月到期的期货合约，假设没有交易成本，该ETF会用$20的价格为于今年12月份到期的期货合约平仓，并用$25的价格买入4张下年12月份到期的期货合约。在此情况下，该ETF的资产净值仍会是$100，尽管它所持有碳期货合约数量由5张减少至4张。

期货市场其后如呈现正价差（contango），即短期合约价格低于远期的期货合约价格，那么，当该ETF重覆地以高于出售短期合约的价钱，买入长期合约，而期货价格随着到期日渐近而慢慢下调归向现货价时，就会实现负转仓收益，并会反映于该ETF的资产净值上。

市场上有不同的碳期货指数，在不同方面都会有差别，其中最显着的是转仓策略。有关策略会影响指数与碳排放配额现货价的相互关联程度，也会影响有关ETF的转仓收益及资产净值。投资者需要仔细了解ETF所采用的碳期货指数。想知道更多关于商品期货ETF的性质和主要风险，可以参阅《期货ETF》和《商品基金》这两篇文章。

有关ETF的风险集中于碳排放配额市场。不同于传统跟踪股票指数，而投资组合通常较分散的ETF，碳期货ETF会承受来自单一资产，即碳排放配额的价格波动。有关价格可能会极度波动，并较股票指数或由多种商品组成的商品指数更为波动。如果碳期货ETF只持有单一期货合约，例如该ETF只持有单一个月的碳期货合约，就会产生很大的集中风险，而该ETF价格的波动可能会高于持有不同到期月份期货合约的ETF。

碳排放配额的价格可能极度波动，并可能受许多事件或因素影响，包括全球及当地的碳排放配额的供应和需求、新行业获纳入碳排放交易体系、全球或地区政治、经济或金融事件及情况、投资者对未来经济活动及通货膨胀率的预期，以及行业排放者及投资者的投资及交易活动。碳期货ETF的资产净值亦会受上述情况影响。

能源业是温室气体的主要排放者，因此其活动可能对碳排放配额的供应和需求产生重大影响。例如，可再生能源技术的进一步发展、能源使用效益的提高及/或异常温暖的天气情况可能导致此类配额的供应增加及/或需求减少，而这可能对碳期货ETF的资产净值造成负面影响。

根据「限额与交易」原则，排放交易体系中所涵盖的公司可排放的若干温室气体的总量设有上限，而该等公司在该上限范围内交易的碳排放配额的上限会随着时间而逐渐减少。如果上限的减少速度或水平低于市场预期，碳排放配额的价格，以及相关指数水平及碳期货ETF的资产净值可能受到负面影响。如果排放温室气体的公司无法将排放配额的成本转嫁给消费者，该等公司的财务状况可能会恶化，从而减少对排放配额的需求并减低其价格。此外，「限额与交易」制度可能导致碳排放价格有更大波动，而且不能保证碳期货合约市场能提供足够的流动性予参与者。「限额与交易」原则可能不会继续存在。「限额与交易」制度的这些特点可能对碳期货ETF的资产净值造成不利影响。

政府及监管机构可能对金融市场及碳排放配额相关市场作出重大干预。这些干预或难以预料，影响碳期货ETF的买卖、运作及庄家活动，以及相关指数及碳期货ETF的表现。

一如投资其他ETF，在决定投资碳期货ETF前，投资者应从一些一手资料例如产品资料概要及销售文件，全面了解有关产品的特点及风险。